春节后，下游需求维持低迷，港口库存破亿，期矿在现货压力下未能延续节前反弹态势。尽管从时间点上来看，随着3月开国内开工季节临近，黑色产业链格局中长线好转概率较高。但考虑当前产业链上下游价格仍在下跌，港口矿库存积压，且市场心态仍未能从12月以来的连续阴跌中恢复，期矿反转为时尚早。

　　从近期黑色行业表现来看，利空因素仍占绝对优势。下游方面，春节期间钢材库存季节性增加，钢价延续节前跌势，唐山钢坯11日报于2790元/吨低位，上海三级螺纹节后跌20元/吨至3280元/吨。外矿普氏62%指数假期大幅下挫，10日报价跌至120美元/吨关键点位。考虑当前终端需求跌至冰点，市场普遍预计此次外矿120美元/吨支撑不牢。

　　市场对矿价最大的担忧源自港口不断堆积的巨量库存。根据统计，节后第一周，国内港口现货矿库存暴增至亿万吨上方，绝对值逼近2012年历史最高点，较去年同期增长45%。以旬度粗钢产量折算，当前港口库存总量够钢厂使用40天左右，高于历史正常水平。当前钢厂开工率不高，且补库意愿极弱，巨量库存预计短期难以消化。库存压力下，港口现货矿报价跌跌不休，青岛港61.5%澳矿报价继1月下跌30元/吨后，节后再跌10元/吨至840元/吨。

　　矿市偏空格局明确，但单边行情却难有太大作为，下方支撑源自市场对内矿110美元/吨边际成本的一致预期。一旦外矿跌破内矿边际成本线，外矿对内矿的替代需求便会释放。另一方面，从时间点上考虑，受限于澳洲、巴西一季度天气不佳影响，外矿产能释放在二季度才能打开。一季度外矿产能压力相对较弱，而国内又通常处于需求转暖的时点，供需矛盾较为温和。110美元/吨支撑位预计难以跌破。这一价位对应国内期货盘面价格约810-820元/吨，考虑主力1405已然跌至850元/吨附近，下方看跌空间较为谨慎。随着价格不断逼近110美元的一致预期点位，且时间点向3月的推进，单边空矿风险将不断增加。

　　基于上述考虑，建议期矿空头配以部分螺纹多单对冲风险。买钢抛矿策略主要基于钢矿基本面强弱的考虑。不论从库存还是利润角度看，螺纹基本面都强于铁矿石。一旦需求启动，钢价将领先于矿价反弹。与铁矿石相同，下游钢材库存总量春节期间显著增加。但整体增速较去年同期仅有15%左右，且钢贸商已然经历过去库存化洗礼，钢材上涨的库存基础远好于铁矿石。利润方面，当前钢厂产钢利润已经跌至300元/吨左右的历史低值，产钢利润同样支持钢强矿弱。

　　综上，需求尚未破冰，港口库存堆积，期矿短期延续弱势。但考虑到市场对110美元/吨内矿边际成本支撑预期，以及3月需求拐点的临近，期矿下方空间能有多大值得谨慎。对比钢矿库存及利润差异，一旦需求启动，钢价反弹将快于矿价。操作上，建议期矿单边滚动抛空，或配以部分螺纹多单对冲风险。